（报告出品方/作者：长江证券）
好风凭借力，换电模式青云直上
政策之风：补贴、标准双足落地
换电模式已有十余年发展历史。年北京奥运会期间已大规模采用换电方式为电动公交补充动力。年，国务院发文要求探索新能源汽车及电池租赁、充换电服务等多种商业模式，这一时期工作重点首先放在了换电模式与换电服务。
年，财政部、工信部等四部门推出《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，开始对示范城市充电设施建设予以奖励。次年国务院文件提出形成以居住地、驻地停车位配建充电设施为主体，临时停车位配建充电设施、城市换电站为补充的充电设施服务体系，换电模式进入缓慢发展期。
年以来，补贴与标准双重落地，换电模式充分受益于政策红利。年4月，四部门发文，提出换电模式车辆不受新能源补贴退坡影响，换电模式相关政策接续出台。当月工信部标准化工作要点出台，要求完成电动汽车换电安全要求标准的审查与报批。年10月，工信部启动新能源汽车换电模式试点，将11座城市纳入试点范围，包括北京、重庆、长春、三亚等8座综合应用类试点城市与包头、唐山、宜宾3座重卡特色类试点城市。同年11月，国家市场监管总局发布《电动汽车换电安全要求》，中国汽车行业换电领域的首个基础通用国家标准出台。国家标准出台有利于行业标准化程度提升，进而提升行业效率，催化行业增长。
市场之风：新能源汽车与充电桩保有量存在供需缺口
纯电动汽车保有量与充电桩保有量之比，简称车桩比，近两年我国车桩比基本维持在5：1左右。以公安部发布的数据为例，截至年底，全国新能源汽车保有量为万辆，其中纯电动车保有量为万辆。而根据充电联盟数据，年底全国充电桩保有量仅约万个，新能源车车桩比约6.8：1，纯电动车车桩比约5.6：1。根据年发改委等四部门发布的文件，计划到年分散式充电桩超过万个，以满足全国万辆电动汽车充电需求。参考这一计划，新能源汽车合理的车桩比应略高于1：1。据此，我们认为市场存在缺口，当下充电桩保有量难以满足新能源车充电需求。
这一缺口正在持续拉大。年新能源汽车销量持续超预期，纯电动汽车月销量大幅领先充电桩新增量，纯电动汽车车桩比也从年底的5.0：1增加到年底的5.6：1，新能源车的充电需求亟待满足。
换电技术与充电技术均可作为电动汽车的有效补能手段，因此换电模式或有望作为充电模式的有力补充，承接市场充电需求。逐渐迫切的充电需求也为换电技术带来了充分的发展空间，驱动行业增长。
技术之风：换电模式兼具性价比与效率优势
换电模式补能效率更高，尤其是在土地资源稀缺的一线城市更为明显。蔚来的换电模式从自动倒车入库到拆、换电池，全程大约在3-5分钟，与燃油车加油时间相当。快充技术目前可实现30分钟从30%充到80%，较前沿的是宁德时代在年法兰克福车展上发布的15分钟从8%充到80%，以及充电5分钟续航km的技术。更重要的是，换电站可支撑的补能频次更高，蔚来一代站每日最大换电次数约次，二代站最大配备13块电池，可以支撑最多一天次的换电能力，而换电站的占地面积仅大约是充电桩的3倍左右，这一优势在土地资源比较紧张的一线城市更为明显。
换电模式能够改善消费者对购置成本、残值及电池技术进步的体验。以蔚来汽车推出的BaaS模式为例，ToC端换电与BaaS存在强关联（BaaS模式的前提是新能源车可换电），蔚来汽车于年8月协同宁德时代、湖北科技和国泰君安国际成立的蔚能电池资产公司便是主推BaaS与换电模式。BaaS模式的优势一是减少电池购置价格、降低购车门槛；二是“车”、“电”的产权分离，可以提高新能源车残值率；三是动力电池的技术进步消费者可以无差别受益。因此BaaS模式与换电的结合对消费者的使用体验有显著改善。
换电对于电池维护、电网设施等也有好处。锂电池是需要科学使用、检测维护的产品，由于换电模式中的电池充能由专业的电池管理公司完成，锂电池充电将更为合理，同时也能更为及时的检测电池状态，提高电池的使用寿命。同时，与大功率快充相比，换电模式下电池的充能更加稳定、可预见，对区域电网的冲击更为可控。（报告来源：未来智库）
产业链初步打通，设备厂商首先受益
换电服务产业链可拆分为上游、中游与下游。上游由动力电池企业、设备生产商与电动企业厂商构成，中游主要为电动汽车换电运营商，下游为新能源车用户与动力电池回收、梯次利用企业。以宁德时代为代表，部分企业已实现全产业链初步打通。
设备厂商、电池厂、整车厂为换电服务产业链上游
换电服务产业链上游三类参与者的具体企业有：（1）宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中航锂电等各类动力电池企业；（2）生产各类输送、取放模组的瀚川智能，与蔚来成立合资公司的山东威达，深度绑定蔚来、年即为蔚来交付数十套换电站设备的科大智能，生产各类充电桩，能够提供港口AGV解决方案的玖行能源等设备生产商；（3）蔚来、吉利、上汽、江淮等率先推出换电车型的电动汽车厂商，其中车型类别包括乘用车、商用车、智能重卡等。
浪潮之下，多元主体各显神通切入换电运营
产业链中游为电动汽车换电运营商。换电运营商的参与主体多元，可分为以宁德时代为代表的动力电池企业，以蔚来为代表的汽车生产商，以中石化、国家电网为代表的能源国企，以及以伯坦科技、奥动新能源为代表的专业运营商。
动力电池企业向下游延伸切入换电运营，代表公司为宁德时代。宁德时代的换电模式可总结为：标准化的电池、面向电池服务的换电站及客户端。宁德时代专门面向共享换电开发的“巧克力换电块”电池，单块电池可以提供公里左右的续航，消费者可任取一至多块电池，以灵活匹配需求。宁德时代动力电池装机量市场份额超50%，可以进行动力电池标准化，进而面向标准化电池配置换电站及客户端。宁德时代的“巧克力换电块”可以适配全球80%已经上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型。
汽车生产商延伸切入换电运营，最具代表性的是蔚来的BaaS模式。BaaS模式可概述为“车电分离、电池租用、可充可换可升级”，即在购车时不购买电池包，通过租用不同容量的电池包，按月支付服务费。根据蔚来